3月23日，康臣藥業(yè)（1681.HK）公布2019全年業(yè)績(jì)情況?？党妓帢I(yè)在2019營(yíng)業(yè)收入17.28億元，同比減少6.3%，凈利潤為7982萬(wàn)元，同比減少82.8%。其中非現金項目的商譽(yù)以及無(wú)形資產(chǎn)減值約3.26億元（歸屬公司權益股東部分：3.24億元），經(jīng)調整后凈利潤同比減少13.2%。每股基本盈利0.094元，派末期股息每股0.10港元。

圖表一:康臣藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入

數據來(lái)源：WIND，格隆匯整理 單位：萬(wàn)元

康臣藥業(yè)分部：腎病板塊業(yè)績(jì)穩健，各板塊優(yōu)勢互補 

  從業(yè)務(wù)分部來(lái)看，康臣藥業(yè)分部銷(xiāo)售收入超過(guò)人民幣14億元，同比增長(cháng)約15.1%，繼續保持穩健增長(cháng)態(tài)勢。

l 腎科線(xiàn)產(chǎn)品：核心產(chǎn)品線(xiàn)，收入同比增長(cháng)14.4%

  其中，腎科線(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入于2019年超過(guò)人民幣10.6億元，較去年同比增長(cháng)約14.4%。位列國家2019版醫保目錄甲類(lèi)的龍頭產(chǎn)品尿毒清顆粒，增長(cháng)態(tài)勢穩定，穩居中國腎病口服中成藥市場(chǎng)首位。為了進(jìn)一步做大尿毒清顆粒這一“中藥大品種”，康臣藥業(yè)從產(chǎn)品規劃、學(xué)術(shù)研究、市場(chǎng)推廣、營(yíng)銷(xiāo)能力升級等多個(gè)方面有序推進(jìn)。近年來(lái)，尿毒清在市場(chǎng)覆蓋率、占有率方面整體呈上升趨勢。而在學(xué)術(shù)研究方面，康臣藥業(yè)于2019年已啟動(dòng)尿毒清顆粒治療維持性血液透析患者的臨床療效研究項目，進(jìn)一步鞏固尿毒清的學(xué)術(shù)地位。

  益腎化濕顆粒首次進(jìn)入2019版國家醫保目錄乙類(lèi)。為滿(mǎn)足銷(xiāo)售需求，康臣藥業(yè)在廣州基地引進(jìn)一條顆粒劑全自動(dòng)包裝線(xiàn)，使益腎化濕顆粒產(chǎn)能擴大90% 。此外，還將在2020年資助24個(gè)課題，鼓勵醫學(xué)工作者采用創(chuàng )新方法開(kāi)展益腎化濕顆粒相關(guān)臨床試驗和基礎研究，亦將啟動(dòng)益腎化濕治療兒童紫癜性腎炎和治療糖尿病腎病臨床研究項目，進(jìn)一步提升益腎化濕顆粒的學(xué)識地位。

  腎科線(xiàn)在研產(chǎn)品有碳酸鑭、黃芪散微丸等。其中，碳酸鑭主要用于血液透析或持續非臥床腹膜透析（CAPD）的慢性腎功能衰竭患者高磷血癥的治療。根據米內網(wǎng)數據顯示，2013年至2017年間，碳酸鑭咀嚼片在我國醫院年銷(xiāo)售額增長(cháng)率均超過(guò)100%。2022年預計市場(chǎng)規模達到8億元。

  而黃芪散微丸源于古方，主要用于糖尿病腎?。―KD）III期, 臨床前研究表明該方可明顯降低糖尿病腎臟疾病患者微蛋白尿，保護腎臟，療效確切。目前已完成臨床II期方案設計，預計2020年開(kāi)始臨床II期試驗。

1.影像線(xiàn)產(chǎn)品：加速市場(chǎng)布局，收入同比增長(cháng)9.2%

  影像線(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入于2019年約為人民幣1.4億元，較去年同比增長(cháng)約9.2%，維持了康臣藥業(yè)在磁共振成像對比劑領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，并有望通過(guò)加速布局，使碘帕醇注射液快速成為新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

  其中，釓噴酸葡胺注射液在2019年實(shí)現銷(xiāo)售收入1.4億元，銷(xiāo)售額同比增長(cháng)9.2%，市場(chǎng)份額保持排名第三，占比 25.96%，較2018年的24.93%增加1.03% 。

  2019年7月4日，碘帕醇注射液（100ml：30g（I）規格和100ml：37g （I）規格）同時(shí)獲得藥品注冊批件。2019年11月15日，碘帕醇注射液新品“康樂(lè )顯”上市發(fā)布會(huì )在北京舉行，這意味著(zhù)康臣藥業(yè)正式進(jìn)入CT對比劑領(lǐng)域。根據公開(kāi)資料顯示，2018年CT造影劑銷(xiāo)售額116億元，預計2020年CT造影劑銷(xiāo)售額在 188.45億元，2018至2022年保守復合增長(cháng)率10.6%。碘帕醇2018年國內銷(xiāo)售11.33億元，占CT造影劑市場(chǎng)份額的9.77%。未來(lái)，碘帕醇注射液將依靠影像線(xiàn)成熟的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，快速進(jìn)入臨床一線(xiàn)使用，成為未來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

  超聲微泡注射液在2019年底已生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，2021年內完成臨床試驗?？党妓帢I(yè)與中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院聯(lián)合設立的“超聲微泡診療一體化聯(lián)合實(shí)驗室”項目旨于研究超聲微泡運載抗癌藥物，實(shí)現超聲微泡診療一體化。

2.婦兒系列：快速突破上量，收入同比增長(cháng)30.4%

  婦兒線(xiàn)產(chǎn)品在2019年錄得收入超過(guò)1.7億元，同比增長(cháng)30.4%。隨著(zhù)右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液首次進(jìn)入2019版國家醫保目錄乙類(lèi)，婦兒系列產(chǎn)品依托成熟團隊，有望快速突破上量。

  右旋糖酐鐵口服溶液（源力康）是第三代鐵劑唯一口服液劑型，用于圍產(chǎn)期孕婦和2歲以下幼兒補鐵。目前，康臣藥業(yè)正開(kāi)展右鐵用于圍產(chǎn)期婦女缺鐵性貧血的臨床研究和用于早產(chǎn)兒缺鐵性貧血的臨床研究。我國約有2億人患缺鐵性貧血，其中婦女、兒童、老人為高發(fā)人群，而我國孕婦缺鐵率近半數，補鐵藥品的市場(chǎng)前景非常廣闊。

  右旋糖酐鐵口服溶液（源力康）在2018年已進(jìn)入國家基藥，隨著(zhù)右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液首次進(jìn)入2019版國家醫保目錄乙類(lèi)，為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，實(shí)現婦兒系列產(chǎn)品快速突破上量，康臣藥業(yè)內蒙基地口服液車(chē)間洗烘罐軋聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)于2019年正式投產(chǎn)，產(chǎn)能擴大57%。這將滿(mǎn)足右旋糖酐鐵口服溶液、依托紅霉素混懸液及鹽酸西替利嗪口服溶液未來(lái)兩年的市場(chǎng)增長(cháng)需求。

  總體來(lái)看，2019新版醫保目錄公布后，根據康臣藥業(yè)發(fā)布的《自愿公告——本集團藥品入選國家醫保藥品目錄》公告，其共有70個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品持續保留在國家醫保藥品目錄中。碘帕醇注射液為康臣藥業(yè)新獲批準投入生產(chǎn)的產(chǎn)品，其于國家醫保藥品目錄為甲類(lèi)。

  另外，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液等三個(gè)產(chǎn)品首次進(jìn)入國家醫保藥品目錄，養陰清肺膏于國家醫保藥品目錄由乙類(lèi)升為甲類(lèi)。醫保藥品目錄內的產(chǎn)品帶來(lái)的放量效應無(wú)疑也將進(jìn)一步確立康臣藥業(yè)后續業(yè)績(jì)增長(cháng)的趨勢。素以經(jīng)營(yíng)穩健聞名的康臣藥業(yè)，產(chǎn)品板塊豐富，1+6產(chǎn)品戰略格局逐步成熟，相輔相成，中西合璧、有序增長(cháng)，現金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量極高。

玉林制藥分部：結構優(yōu)化調整，2020年成效初顯

  玉林制藥于2019年銷(xiāo)售收入超過(guò)為人民幣3.2億元，較去年同比下降約48.1%。盡管銷(xiāo)售收入整體下滑，但玉林制藥的產(chǎn)品在終端市場(chǎng)的銷(xiāo)售依然保持優(yōu)勢。其中骨科系列產(chǎn)品正骨水在骨科外用鎮痛藥（中成藥） 液體劑品類(lèi)中位居市場(chǎng)第五位，皮膚系列產(chǎn)品濕毒清膠囊在中成藥口服皮膚藥祛濕毒品類(lèi)位居第一位，肝膽系列產(chǎn)品雞骨草膠囊在肝臟用藥（中成藥） 零售市場(chǎng)中位居市場(chǎng)第六位。

  在經(jīng)過(guò)2016年-2018年連續三年的高速增長(cháng)后，由于國內非處方藥市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化及競爭加劇，為適應該等變化，集團對玉林制藥分部的營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)進(jìn)行了全面改革整頓，理順價(jià)格體系，梳理優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)渠道，從整體頂層設計的再造到架構重塑，從人員調整到市場(chǎng)調整，從產(chǎn)品歸類(lèi)調整到制度流程優(yōu)化。經(jīng)過(guò)整頓和調整，渠道、終端和價(jià)格秩序逐步恢復，根據康臣藥業(yè)公告顯示，市場(chǎng)調整預計將在2020年初顯成效。

  從非財務(wù)指標來(lái)看，玉林制藥老廠(chǎng)區開(kāi)發(fā)取得突破性進(jìn)展，而新廠(chǎng)建設亦進(jìn)展順利。一方面，玉林制藥老廠(chǎng)區開(kāi)發(fā)已塵埃落定，稅后凈收將達到7億元。2019年5月，本公司公告了玉林制藥及云香置業(yè)與廣西華發(fā)及玉林順浪共同簽訂《合作開(kāi)發(fā)協(xié)議》，使老廠(chǎng)區合作開(kāi)發(fā)進(jìn)入實(shí)際操作階段。截至本公告日期，方案規劃和土地轉讓等各項工作正積極推進(jìn)。

圖表二：玉林制藥老廠(chǎng)區開(kāi)發(fā)

數據來(lái)源：公司資料，格隆匯整理

  另一方面，玉林制藥整體搬遷入園項目的新廠(chǎng)建設進(jìn)展順利，生產(chǎn)、倉儲、質(zhì)檢等建筑完成室外及室內給排水、電氣和消防安裝，預計將于2020年上半年完成全部土建和消防工程，力爭早日正式投產(chǎn)，生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和終端始終保持同步優(yōu)化。

  從財務(wù)指標來(lái)看，玉林制藥分部賬面價(jià)值約3.2億元人民幣的商譽(yù)確認全部減值。商譽(yù)減值并非現金項目，因此不會(huì )對集團的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流造成實(shí)質(zhì)性的影響。而康臣藥業(yè)的現金流情況，目前來(lái)看，還十分充足。根據康臣藥業(yè)2019年報的現金流量表披露顯示，其在2019年擁有13.83億現金及現金等價(jià)物。

圖表三：期末現金余額

數據來(lái)源:WIND,格隆匯整理

未來(lái)發(fā)展：圍繞“1+6”產(chǎn)品格局，積極調整及優(yōu)化研發(fā)戰略

  未來(lái)規劃上，康臣藥業(yè)將全力圍繞“1+6”產(chǎn)品格局進(jìn)行研發(fā)創(chuàng )新。具體來(lái)看，將按照“先跟隨后趕超，仿制與創(chuàng )新并舉”的路徑，在中藥、化藥和生物藥三個(gè)領(lǐng)域實(shí)現突破。超聲微泡“華聲顯”對比劑將完成試產(chǎn)并進(jìn)入臨床試驗。中藥領(lǐng)域將立足名優(yōu)產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)，同時(shí)開(kāi)發(fā)新藥；化藥領(lǐng)域將從仿制走向仿創(chuàng )結合，最終走向自主創(chuàng )新；生物藥領(lǐng)域將堅決走自主創(chuàng )新之路。

圖表四：在研產(chǎn)品管線(xiàn)

數據來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

資本市場(chǎng)：經(jīng)營(yíng)團隊默默耕耘，高額回報投資者

  盡管康臣藥業(yè)于2019年的凈利潤低于往年，且受?chē)H政治形勢和經(jīng)濟環(huán)境的影響，股價(jià)在香港資本市場(chǎng)的表現未盡人意，但其仍然保持健康的現金流與穩健的財務(wù)狀況，令管理層可以堅持以高額分紅回報投資者。根據公司公告，集團董事會(huì )建議派發(fā)截至2019年12月31日止末期股息每股 0.1港元，每股分紅全年達0.2港元。

  與此同時(shí)，根據2019年9月公司公告，康臣藥業(yè)計劃于下屆股東大會(huì )前，回購股票最多4500萬(wàn)股，目前已累計回購超過(guò)1818萬(wàn)股。根據公司透露，當前公司股價(jià)處于歷史低位，未來(lái)不排除將繼續開(kāi)展股票回購計劃，以提振投資者信心。

圖表五：公司回購以及重要股東增持情況

數據來(lái)源：WIND，格隆匯整理

小結

  伴隨著(zhù)此次針對玉林制藥進(jìn)行商譽(yù)減值計提，玉林制藥的人員調整與銷(xiāo)售團隊整改也趨于尾聲，公司的業(yè)務(wù)架構以及產(chǎn)品結構趨于成熟優(yōu)化，觀(guān)測到公司PE處于近5年內較低水平，價(jià)值或存在被低估的可能性。此外，其共有70個(gè)產(chǎn)品納入新版醫保目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品繼續獲保留在國家醫保目錄。新投入生產(chǎn)的碘帕醇注射液于醫保目錄維持為甲類(lèi)，養陰清肺膏于醫保目錄由乙類(lèi)升為甲類(lèi)，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液3款產(chǎn)品首次納入醫保目錄，未來(lái)或將成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)?？党妓帢I(yè)的發(fā)展前景值得期待。

圖表六：康臣藥業(yè)

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