作者：Mark Kong 日期：2021年3月25日 

摘要： 

1、玉藥業(yè)績(jì)強勢復蘇，成為繼尿毒清后又一個(gè)盈利驅動(dòng)，上調公司2021-2023年凈利潤預期（2021年5.52億元、2022年6.27億元，2023年7.10億元，復合增長(cháng)率為13%），給予2021年市盈率為10倍的預測，將公司目標價(jià)由5.7港元大幅上調至8.0港元。

2、玉藥從2019年下半年起，連續三個(gè)半年度，營(yíng)收和毛利率快速回升；其經(jīng)營(yíng)性現金流也從2019年的凈流出1.31億元到2020年的凈流入2.5億元；渠道庫存由2019年的15個(gè)月下降至2020年的9個(gè)月。以上數據表明玉藥已經(jīng)成功扭虧為盈，并預計玉藥2021-2023年收入將占集團總收入的17%~19%。 

3、尿毒清成為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應用（2020）》唯一“強推薦”的藥物。這增強了市場(chǎng)信心，促進(jìn)了尿毒清收入增長(cháng)。預計尿毒清2021-2023年收入增長(cháng)為15%。 

4、公司期末派息0.2港元，且凈現金流為13.8億元人民幣，資產(chǎn)負債表依然強勁。此外，公司管理層已經(jīng)表明會(huì )繼續回購的意向。 

5、投資邏輯：一是玉藥強勁復蘇，成為公司第二個(gè)盈利驅動(dòng)，將引發(fā)股票重新估值；二是尿毒清銷(xiāo)售增長(cháng)預期；三是公司有足夠實(shí)力回購。公司估值有吸引力，以目前公司的股價(jià)計算，PE為5倍，低于歷史平均水平；因此維持買(mǎi)入評級。