作者：格隆匯  時(shí)間：2019年8月23日

8月21日，康臣藥業(yè)(01681.HK)公布2019年中期業(yè)績(jì)。根據《截至2019年6月30日止六個(gè)月中期業(yè)績(jì)公告》，期內公司實(shí)現收入9.41億元，同比增加約8.3%；公司權益股東應占溢利為2.49億元，同比增加約13.9%；每股基本盈利0.29元，中期股息每股0.1港元。 

1、整體產(chǎn)品銷(xiāo)售向好，業(yè)績(jì)持續表現 

康臣藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩大塊，一個(gè)是上市公司主體里的傳統業(yè)務(wù)（包括腎科、醫用成像、婦兒系列藥品），另一個(gè)是并購進(jìn)來(lái)的玉林制藥業(yè)務(wù)。得益于公司持續開(kāi)發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)及對全國各地銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的調整優(yōu)化，公司期內整體銷(xiāo)售實(shí)現穩健增長(cháng)。 

不過(guò)由于玉林制藥在經(jīng)歷了三年的高速增長(cháng)后進(jìn)入了調整期，期內該分部收入及凈利有所下滑。 

按產(chǎn)品系列分類(lèi)來(lái)看，腎科系列產(chǎn)品銷(xiāo)售較去年增長(cháng)約16.2%，其中尿毒清顆粒拳頭產(chǎn)品的地位不變，依然保持在腎病口服現代中成藥的領(lǐng)先地位；醫用成像對比劑銷(xiāo)售較去年增加11.7%，仍然穩占國內磁共振成像對比劑市場(chǎng)的前列；骨傷系列產(chǎn)品銷(xiāo)售下降約15.7%；皮膚系列產(chǎn)品銷(xiāo)售略微下降約1.2%；婦幼系列產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約14.2%；及其他藥物銷(xiāo)售增長(cháng)約2.2%。 

伴隨銷(xiāo)售的穩健增長(cháng)，公司毛利也相應同步上升至6.87億，同比增長(cháng)5.4%。2019年上半年，公司的平均毛利率為73.0%，由于期內原材料價(jià)格上漲導致成本攀升，相較于2018年同期，公司毛利率下滑兩個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)仍然處在高位水平。 

可以看到公司在中國腎病口服現代中成藥市場(chǎng)和醫用成像對比劑市場(chǎng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，而其并購進(jìn)來(lái)的玉林制藥業(yè)務(wù)板塊在傳統中成藥市場(chǎng)亦有雄厚基礎，隨著(zhù)各大業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，公司還將迎來(lái)更加健康、持續的發(fā)展周期。

  值得一提的是，根據近日消息，在國家醫保局召開(kāi)的媒體吹風(fēng)會(huì )上，初步確定將128個(gè)藥品納入擬談判準入范圍，包括109個(gè)西藥和19個(gè)中成藥。這些藥品的治療領(lǐng)域主要涉及癌癥、罕見(jiàn)病等重大疾病、丙肝、乙肝以及高血壓、糖尿病等慢性病等。根據康臣藥業(yè)昨日晚上發(fā)布的《自愿公告——本集團藥品入選國家醫保藥品目錄》公告，康臣藥業(yè)共有70個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品繼續獲保留在國家醫保藥品目錄。碘帕醇注射液為康臣藥業(yè)新投入生產(chǎn)的產(chǎn)品，其于國家醫保藥品目錄維持為甲類(lèi)。另外，養陰清肺膏于國家醫保藥品目錄由乙類(lèi)升為甲類(lèi)，及益腎化濕顆粒、右旋糖酐口服溶液、西替利嗪口服溶液等三個(gè)產(chǎn)品首次進(jìn)入國家醫保藥品目錄。醫保藥品目錄內的產(chǎn)品帶來(lái)的放量效應無(wú)疑也將進(jìn)一步確認公司后續的業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢。

最后關(guān)注到運營(yíng)層面，期內公司行政開(kāi)支有所增加，主要由于期內公司對管理員工售出購股權而需要按公允值確認了股份支付費用所致。不過(guò)由于公司近三年貸款減少，公司融資成本進(jìn)一步下滑，期內融資成本較2018年同期下降20.1%至1151.9萬(wàn)元。此外公司運營(yíng)效率進(jìn)一步優(yōu)化，存貨端及應收賬款端周轉速度加快。上半年存貨周轉天數為141.9天，相比2018年度的約163.0天減少21.1天。上半年應收款項周轉天數為173.3天，相比2018年度的181.5天減少約8.2天。

2、全力打造"1+6"產(chǎn)品線(xiàn) 研發(fā)管線(xiàn)帶來(lái)新驚喜

當前康臣藥業(yè)集團正全力打造"1+6"產(chǎn)品格局，公司堅持"以專(zhuān)為主、以普為輔"的經(jīng)營(yíng)方針，持續推動(dòng)腎科、影像產(chǎn)品線(xiàn)向縱深發(fā)展。與此同時(shí)，公司亦快速拓展現有婦兒、骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品，以全面的治療領(lǐng)域打造多專(zhuān)科領(lǐng)先的一流中醫藥企業(yè)。

公司按照"1+6"產(chǎn)品布局向各個(gè)細分市場(chǎng)進(jìn)行規模發(fā)展，與此同時(shí)亦不斷加強產(chǎn)品線(xiàn)的研發(fā)創(chuàng )新，其中最值得關(guān)注的是腎病藥物的兩項產(chǎn)品，碳酸鑭與黃芪散微丸，兩款產(chǎn)品的成功研制，將完成公司對慢性腎病1-5期的全面覆蓋。公司不斷向前的在研產(chǎn)品管線(xiàn)也為其未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了更多的想象。

3、小結

從整體財報來(lái)看，公司玉林制藥板塊的變化是制約公司業(yè)績(jì)增速的重要因素所在，不過(guò)考慮到公司正積極對該板塊進(jìn)行調整，相信邁過(guò)過(guò)渡期后，該板塊還將會(huì )有進(jìn)一步的表現。值得一提的是，此前玉林制藥還與獨立第三方發(fā)展商就玉林老廠(chǎng)區開(kāi)發(fā)簽訂了合作開(kāi)發(fā)協(xié)議。項目的合作開(kāi)發(fā)正穩步推進(jìn)，后續其將為玉林制藥的進(jìn)一步發(fā)展提供穩健的資金來(lái)源。而該板塊也正以"品牌+渠道+終端"為戰略導向，進(jìn)一步深化"品牌+渠道+終端"營(yíng)銷(xiāo)轉型，透過(guò)采取多種措施深耕連鎖藥店和基層醫療市場(chǎng)，在廣覆蓋的基礎上加速提高單店產(chǎn)出，提升營(yíng)運效率，相信后續該板塊在不斷調整中還將有望跑出，回到盈利正軌。

今年上半年醫藥政策頻頻出臺，醫藥板塊受政策影響從4月份開(kāi)始深度調整?？党妓帢I(yè)在市場(chǎng)恐慌殺跌中股價(jià)也遭受錯殺。通過(guò)2019年中期業(yè)績(jì)可以看到政策面對康臣藥業(yè)實(shí)質(zhì)影響較小，康臣單家傳統業(yè)務(wù)整體表現優(yōu)秀，2019年同比大增15.6%。公司業(yè)績(jì)堅挺將支撐公司估值回歸。

值得一提的是公司今年在資本市場(chǎng)持續回購，截止6月底累計回購股份近千萬(wàn)，涉及金額高達5112.69萬(wàn)，年初亦有多位大股東大幅增持。接連不斷的動(dòng)作，展現出管理層對公司自身發(fā)展的看好，以此透過(guò)回購及增持來(lái)提振市場(chǎng)信心。

目前康臣藥業(yè)的PE(TTM)不到7倍，與同行業(yè)相比估值優(yōu)勢明顯，而與公司歷史過(guò)往相比亦處在歷史低位。在基本面不變的情況下，公司業(yè)績(jì)持續向好，未來(lái)有望迎來(lái)價(jià)值重估。