作者：Mark KONG,Michael PAN日期：2019年8月22日  

摘要： 

1.因尿毒清顆粒銷(xiāo)售增長(cháng)及公司費用減少，2019年中期歸屬公司權益股東凈利2.49億元，同比增加14%； 

2.預計2019年PE是7倍，低于上市以來(lái)平均估值； 

3.潛在的股票回購是股價(jià)上漲的催化劑； 

4.假設FY19F-21F的年均復合增速是15%，維持買(mǎi)入評級，預計目標價(jià)10.3港元。

研報簡(jiǎn)要內容： 

一、凈利潤增長(cháng)符合預期

2019年中期凈利潤2.49億元，同比增長(cháng)14%，符合市場(chǎng)預期。預計全年凈利潤同比增長(cháng)13%。2019年中期凈利潤增長(cháng)驅動(dòng)的因素如下：

a.尿毒清增長(cháng)帶動(dòng)公司整體收入增長(cháng)8%；

b.銷(xiāo)售和管理成本占銷(xiāo)售額的比例下降1.6%，至38.6%；

c.因玉林制藥享受優(yōu)惠稅率，公司實(shí)際稅率下降了4%，至16%。

二、調整期玉林業(yè)績(jì)預期波動(dòng)

受玉林制藥營(yíng)收、毛利下滑影響，2019年中期集團毛利率下降了2%，至73%。集團調整玉林制藥管理團隊，并將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從獨立藥店轉向連鎖藥店。預期1-2年的調整期內，玉林制藥的銷(xiāo)售和盈利將出現波動(dòng)。

三、重新開(kāi)始中期派息

康臣藥業(yè)重新開(kāi)始支付中期股息，每股派息0.1港元，股息率為31%。

四、維持買(mǎi)入評級

    維持買(mǎi)入評級，目標價(jià)10.3港元，理由如下：

1.受尿毒清顆粒良性增長(cháng)驅動(dòng)，FY19F-21F預期年均復合增長(cháng)率15%。盡管玉林藥業(yè)的盈利可能出現波動(dòng)，但最近出現了兩個(gè)抵消負面影響的積極因素:

a.獨家產(chǎn)品右鐵和益腎化濕進(jìn)入2019版醫保目錄，兩個(gè)產(chǎn)品占2018年營(yíng)收7%，預計FY19F-21F，兩個(gè)產(chǎn)品年均復合增長(cháng)率達30%；

b.預計碘帕醇從2020年起，每年至少能創(chuàng )造1億元人民幣的收入。

2．公司存在進(jìn)一步回購股票的可能性。

3.當前股價(jià)對應FY19F的PE是7倍，低于2013年IPO以來(lái)的歷史平均水平一個(gè)標準差，估值有吸引力。