作者：Hayden Zhang, Marcella Cheung日期：2020年3月24日 

摘要： 

1、招商證券將公司股票的目標價(jià)由8.8港元下調至8.0港元，但由于估值低、持續回購和誘人的派息比例，維持買(mǎi)入評級。

2、得益于腎病板塊、婦兒板塊持續的市場(chǎng)滲透帶來(lái)的強勁增長(cháng)，康臣藥業(yè)分部2019年收入同比穩健增長(cháng)。管理層希望碘帕醇上市后能借助釓噴酸葡胺的渠道產(chǎn)生營(yíng)銷(xiāo)協(xié)同效應。預計康臣藥業(yè)分部在2020-2021年將維持14%的復合增長(cháng)。

3、由于渠道去庫存壓力，玉藥分部的銷(xiāo)售額幾乎減半，也導致商譽(yù)減值約3.3億元。管理層表示他們正在努力優(yōu)化OTC渠道。但是在零售藥店整合以及疫情短期負面影響的背景下，競爭加劇將使OTC專(zhuān)營(yíng)店處于弱勢地位，因此將玉藥2020-2021年的展望收入分別下調至3.34億元、3.61億元（2019年9月23日展望玉藥2020-2021年收入分別是5.98億元、6.05億元）。

4、盡管玉藥業(yè)績(jì)不理想，但公司的估值較低（按2020年展望的每股收益、每股凈資產(chǎn)和當前股價(jià)估算，PE是4倍，PB是1倍），而且有充裕的凈現金（預計2020年賬面凈現金10億元，是目前市值的40%），以及預計2020年、2021年股息收益率為7%、8%，再疊加公司管理層目前已回購1700多萬(wàn)股，并確認繼續執行回購計劃。因此維持買(mǎi)入評級。