中藥顯然成為了二級市場(chǎng)的“防御板塊”。僅拿港股中藥板塊而言，自2022年開(kāi)始便跑贏(yíng)了上證指數、遠超恒生指數。 

背后的邏輯在于，中藥行業(yè)受政策扶持，加之中藥集采降價(jià)幅度相比化藥溫和，以及創(chuàng )新藥的業(yè)績(jì)兌現存在不確定性，因此，兼具確定性和成長(cháng)性的中藥板塊，受資本市場(chǎng)追捧。 

盡管中醫藥行業(yè)具備政策優(yōu)勢，但并非所有的中藥企業(yè)都具有良好的基本面，業(yè)績(jì)較差的企業(yè)股價(jià)跟隨上漲源于拔估值，而基本面出彩且低估的企業(yè)則是戴維斯雙擊。 

我們從A股、港股所有醫藥企業(yè)2022年財報中發(fā)現，在646家醫藥企業(yè)中，康臣藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達23.7%,在行業(yè)前7%的位置，凈利潤規模在行業(yè)前18%的位置，應收賬款周轉天數僅有47天，資產(chǎn)有息負債率僅9.2%。再回顧以往的財報數據，康臣藥業(yè)的業(yè)績(jì)表現也是非常穩健的，這就可以解釋為何在上半年康臣藥業(yè)股價(jià)會(huì )有超30%的強勁上漲了。

盡管中藥企業(yè)股價(jià)都已有不少漲幅，但據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，目前港股市場(chǎng)中的康臣藥業(yè)（01681）仍兼具低估及基本面，是投資者不容錯過(guò)的好標的。

業(yè)績(jì)強勁增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)效率提升 

2023年上半年康臣藥業(yè)的業(yè)績(jì)延續穩健增長(cháng)的態(tài)勢，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.2億元人民幣（單位，下同），同比增長(cháng)12.7%；毛利8.36億元，同比增長(cháng)13.3%；毛利率為74.7%，與去年同期基本上維持；歸母凈利潤為3.48億元，同比增長(cháng)17.2%；每股基本盈利0.4408元，同比增長(cháng)17.8%。每股股息0.15港元，保持穩定分紅回報股東。

截至8月24日晚間，A股有73家中藥上市企業(yè)，已經(jīng)披露中報企業(yè)的有39家。與已經(jīng)披露中報的A股中藥企業(yè)相比，康臣藥業(yè)的凈利潤遠高于同行的中位數水準。不僅如此，公司的ROE以及研發(fā)支出占比也遠高于同行中位數水準，分紅率也基本上維持在同行中位數水平左右。

再看港股市場(chǎng)，目前港股有11家上市中藥企業(yè)，共7家披露中報業(yè)績(jì)。對比這幾家企業(yè)，康臣藥業(yè)不管是營(yíng)收規模還是利潤規模，都處于行業(yè)領(lǐng)先位置，且業(yè)績(jì)增速表現也十分可觀(guān)。除此之外，公司的ROE、分紅水平也均處于行業(yè)前茅。

由此可見(jiàn)，與A股大部分中藥上市企業(yè)對比，盡管康臣藥業(yè)營(yíng)收規模較小，但其盈利能力非常突出。在港股市場(chǎng)中，公司則處于領(lǐng)先水平，可見(jiàn)其基本面十分扎實(shí)。

業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的背后是公司拳頭產(chǎn)品尿毒清顆粒持續增長(cháng)（2013—2022年銷(xiāo)售收入CAGR為15%左右）。盡管2022年底開(kāi)始，尿毒清顆粒集采價(jià)格逐步落地執行，加上中藥材價(jià)格持續上漲，但尿毒清顆粒在上半年仍舊取得穩健增長(cháng)，這點(diǎn)尤為難得。

此外，腎科藥物方面，康臣藥業(yè)還蘊含著(zhù)一款潛在的重磅產(chǎn)品——益腎化濕顆粒。上半年該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比大增約40%（2022年較2021年增長(cháng)超30%），有望成為繼尿毒清顆粒后的又一重磅產(chǎn)品。

婦兒藥物是公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的第二支柱，上半年亦表現十分亮眼。數據顯示，2023年上半年，公司婦兒藥物的銷(xiāo)售收入約1.13億元，同比增長(cháng)31.9%。

影像對比劑方面，受碘帕醇注射液沒(méi)有完成一致性評價(jià)而沒(méi)有參與集采拖累，2023年上半年，對比劑銷(xiāo)售收入小幅下降8.8%，但核心產(chǎn)品釓噴酸葡胺注射液仍有增長(cháng)，市場(chǎng)份額挺進(jìn)前二，穩住影像板塊基本盤(pán)。

玉林制藥在品牌、渠道、終端繼續發(fā)力，實(shí)現“線(xiàn)上+線(xiàn)下”雙渠道銷(xiāo)售，實(shí)現銷(xiāo)售收入1.45億元，同比增長(cháng)10.6%。

多項業(yè)務(wù)數據亮眼的背后，主要得益于康臣藥業(yè)管理層卓越的管理能力，公司降本增效顯著(zhù)。

數據顯示，上半年公司管理費用率開(kāi)始回落，由2022年同期的13.6%下降至2023年上半年的12.2%。

在毛利率基本上與去年持平的情況下，銷(xiāo)售凈利率由2022年同期的29.9%提升至2023年上半年的31.1%。

值得一提的是，上半年公司的應收賬款余額較2022年底下降26.3%至1.91億元，應收賬款周轉天數從2022年的47.6天，大幅下降到36.2天，同時(shí)現金及其等價(jià)物增長(cháng)4%，達到31.6億元。

盡管康臣藥業(yè)上半年為投資者交出一份十分不錯的成績(jì)單，但未來(lái)能否持續成長(cháng)是諸多投資者重點(diǎn)關(guān)心的問(wèn)題。 

圍繞“1+6”產(chǎn)品系列開(kāi)展，成長(cháng)有保障 

現有產(chǎn)品增量市場(chǎng)可觀(guān)。據智通財經(jīng)APP了解到，中國慢性腎?。–KD）患者多，患病率達8.2%，而知曉率僅10.0%，存在巨大市場(chǎng)空間和滲透率提升潛力。為提升市場(chǎng)滲透率，康臣藥業(yè)持續拓展尿毒清顆粒的基層市場(chǎng)和擴大各級醫院覆蓋，持續進(jìn)行足量足療程推廣。

益腎化濕顆粒被納入2019版醫保目錄(乙類(lèi))后，康臣藥業(yè)加大對益腎化濕顆粒的臨床研究，為醫院端的推廣積累學(xué)術(shù)勢能。2023年上半年，公司完成益腎化濕顆粒循證醫學(xué)研究立項和方案制定，同步推進(jìn)基藥目錄準入工作。加之CKD1-3a期患者群體數量龐大，益腎化濕顆粒未來(lái)市場(chǎng)潛力十足。

為了鞏固腎病市場(chǎng)的龍頭地位，康臣藥業(yè)采取“自主研發(fā)+外聯(lián)合作+研發(fā)創(chuàng )新聯(lián)合體”模式，在腎科積極布局中藥創(chuàng )新藥、小分子創(chuàng )新藥和仿制藥，實(shí)現CKD1-5期全覆蓋，積極探索腎病中西醫結合治療新模式。

腎科管線(xiàn)方面，共有9個(gè)項目在推進(jìn)。其中，治療糖尿病腎病的中藥創(chuàng )新藥SK-01黃芪散微丸II期臨床出組100%，新一代治療尿毒癥瘙癢癥一類(lèi)新藥SK-07注射液已獲得藥物臨床試驗批準通知書(shū)，治療腎性貧血的仿制藥SK-03羅沙司他膠囊已提交注冊申報。伴隨公司更多腎病產(chǎn)品管線(xiàn)的兌現，公司業(yè)績(jì)的可持續也將得以保障。

再看婦兒系列，該板塊核心產(chǎn)品為源力康®右旋糖酐鐵口服溶液。作為唯一進(jìn)入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑，2022年開(kāi)始推進(jìn)50mg大規格轉換，在2022年上半年銷(xiāo)售收入幾乎無(wú)增長(cháng)的情況下，下半年實(shí)現近30%的同比增長(cháng)，2023年上半年更錄得近40%的同比增長(cháng)。隨著(zhù)大規格的推進(jìn)，婦兒系列有望持續高增。

影像對比劑方面則將迎來(lái)新藥上市期。財報顯示，已上市的碘帕醇注射液預計年內完成一致性評價(jià)，在2024年有望逐步恢復。此外，公司預計2024年將有2個(gè)CT造影劑上市，2025年將有2個(gè)MRI造影劑上市。伴隨著(zhù)新品上市，公司影像板塊將有望保持穩健增長(cháng)。

玉林制藥在“品牌+渠道+終端”戰略下，引爆藥店純銷(xiāo)上量，持續做大市場(chǎng)規模，也將實(shí)現穩步增長(cháng)。

如此看來(lái)，在未來(lái)成長(cháng)方面，康臣藥業(yè)的“1+6”產(chǎn)品線(xiàn)都有保障。

結語(yǔ) 

綜上來(lái)看，2023年上半年康臣藥業(yè)為投資者交出穩健增長(cháng)的業(yè)績(jì)，在其持續創(chuàng )新及深耕市場(chǎng)下，康臣藥業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)的成長(cháng)性亦有保障。

從二級市場(chǎng)角度上看來(lái)，當前康臣藥業(yè)的估值并沒(méi)有反應其自身的價(jià)值。Wind數據顯示，當前港股中藥PE中位數為7.70倍，A股中藥PE中位數為23.22倍，而康臣藥業(yè)PE僅僅5.28倍，遠低于行業(yè)中位數水平。

不僅如此，與公司過(guò)去估值水平相比，其當前的估值水平亦處于近10年來(lái)的底部水平，可見(jiàn)康臣藥業(yè)被市場(chǎng)大幅低估。

值得一提的是，今年5月份康臣藥業(yè)被納入MSCI，意味著(zhù)國際資本市場(chǎng)對公司的投資價(jià)值、穩定業(yè)績(jì)表現及業(yè)務(wù)發(fā)展前景的認可。由此可見(jiàn)，康臣藥業(yè)是不可多得的基本面扎實(shí)兼具成長(cháng)且低估的投資標的。