作者：Hayden Zhang, Sam Hu日期：2019年9月23日 

摘要： 

1、公司最近宣布授權4500萬(wàn)股回購計劃，占其已發(fā)行股份總額的5.16%。 

2、公司獨家產(chǎn)品右旋糖酐鐵口服溶液和益腎化濕顆粒首次被納入國家醫保目錄乙類(lèi)。 

3、由于玉林業(yè)績(jì)調整和考慮人民幣貶值因素，將公司2020E盈利下調3%，目標價(jià)8.8港元（上一次目標價(jià)9.5港元）。

4、因低廉的估值（2019年PE6倍）、有吸引力的派息率（2019年股利5%）和新的股票回購計劃，維持“買(mǎi)入”評級。

研報簡(jiǎn)要內容：

一、   納入新醫保目錄的產(chǎn)品將成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的新動(dòng)能

康臣方面，2019年H1腎科系列產(chǎn)品收入同比增長(cháng)16%，婦兒系列產(chǎn)品收入同比增長(cháng)14%。益腎化濕顆粒和右旋糖酐鐵口服溶液首次被納入國家醫保目錄，將成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的新動(dòng)能。

碘帕醇注射液被納入新醫保目錄甲類(lèi)，2018年市場(chǎng)規模為10億元人民幣。隨著(zhù)碘帕醇獲批生產(chǎn)，康臣藥業(yè)成為國內碘帕醇注射液市場(chǎng)的第三大供應商。憑借完善的影像板塊銷(xiāo)售團隊和溫和的市場(chǎng)競爭格局，預期碘帕醇注射液業(yè)務(wù)將前景廣闊。

預計康臣分部的收入在2019E/20E維持14%的年均復合增長(cháng)率，凈利率穩定在32%-33%。

二、玉林業(yè)績(jì)調整期將持續至2020-2021年

玉林方面，因渠道庫存壓力增大，玉林業(yè)績(jì)在2019H1同比下降7%。由于預期玉林業(yè)績(jì)調整將持續至2020-2021年，因此將玉林收入預期下調10%/14%。同時(shí)，在零售連鎖藥店的整合過(guò)程中，特許經(jīng)營(yíng)目前與零售連鎖藥店的議價(jià)能力有限，因此預期產(chǎn)品在渠道的銷(xiāo)售價(jià)格將會(huì )下降。

三、維持買(mǎi)入評價(jià)，目標價(jià)更新為8.8港元

公司上半年斥資4500萬(wàn)元人民幣回購了990萬(wàn)股股票。此外，公司最近批準了一項高達4500萬(wàn)股的新股票回購計劃。盡管玉林業(yè)績(jì)調整，但公司整體估值較低(2019年PE6倍)且現金充足(2018年底為8.77億元人民幣，占目前總市值的25%)，維持“買(mǎi)入”評級，將目標價(jià)更新為8.8港元。