過(guò)去一年，在疫情反復、經(jīng)濟下行等多種宏觀(guān)因素的影響下，醫藥行業(yè)的整體發(fā)展歷經(jīng)波折。

反映到資本市場(chǎng)上，細分領(lǐng)域中如中藥板塊的估值正處于近三年來(lái)的低位水平已是市場(chǎng)的共識。將視角拉長(cháng)來(lái)看，2023年隨著(zhù)疫情逐步放開(kāi)、經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，相信等待醫藥市場(chǎng)修復的契機并不會(huì )太遠。

筆者認為，在醫藥行業(yè)修復的過(guò)程中，對企業(yè)的產(chǎn)品管線(xiàn)、商業(yè)化兌現能力、現金流循環(huán)是否通暢等多個(gè)維度都提出了更高的要求。

作為長(cháng)期跟蹤港股醫藥板塊的投資人，留意到近日國內中藥領(lǐng)域頭部企業(yè)——康臣藥業(yè)發(fā)布了2022年業(yè)績(jì)報告，財務(wù)水平健康增長(cháng)。

數據顯示，2022年康臣藥業(yè)實(shí)現收入23.4億元，同比增長(cháng)14.4%。其中康臣藥業(yè)分部收入為19.8億元，同比增長(cháng)14.3%；玉林制藥分部收入為3.6億元，同比增長(cháng)15.1%。

在收入穩步增長(cháng)的同時(shí)，康臣藥業(yè)盈利能力不斷提升，現金流保持充沛水平。公司取得凈利潤6.8億元，同比增長(cháng)15.7%；每股基本盈利及攤薄盈利均為0.86元，分別同比增長(cháng)16.2%及17.8%；每股股息0.3港元，約占公司年度盈利30.5%；

另外，康臣藥業(yè)的現金及現金等價(jià)物（含銀行大額存單）為30.4億元，同比增長(cháng)25.3%，相較于目前公司36億港元（約31億元人民幣）的市值，幾乎相等，亦是釋放出公司價(jià)值被低估的信號。從市場(chǎng)反映來(lái)看，該財報一經(jīng)發(fā)出，康臣藥業(yè)的股價(jià)一度漲超8%，一定程度上體現出投資者對公司過(guò)去一年成績(jì)的認可，以及對未來(lái)發(fā)展的信心。

數據來(lái)源：富途牛牛

在行業(yè)“逆行”之時(shí)，康臣藥業(yè)依舊穩步前行，究其根本主要在于兩方面：

一方面，康臣藥業(yè)全力夯實(shí)“1+6”產(chǎn)品線(xiàn)，在已擁有豐富商業(yè)化產(chǎn)品組合的同時(shí)，開(kāi)啟戰略合作研發(fā)新模式，不斷開(kāi)發(fā)創(chuàng )新藥物，加強鞏固公司在腎科、造影劑領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

另一方面，康臣藥業(yè)還在積極完善營(yíng)銷(xiāo)戰略，采取降低成本和提高效率的措施。在推進(jìn)生產(chǎn)基地設備改造升級的同時(shí)，加大市場(chǎng)拓展力度，進(jìn)一步擴大公司在國內外的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )布局。

1、以腎科為核心，構筑多專(zhuān)科生態(tài)鏈

一直以來(lái)，康臣藥業(yè)通過(guò)全力打造“1+6”產(chǎn)品線(xiàn)的商業(yè)模式，使其在行業(yè)競爭中擁有深厚的產(chǎn)品組合和全方位的競爭優(yōu)勢。

換句話(huà)來(lái)說(shuō)，康臣藥業(yè)以腎科為旗艦，持續推動(dòng)腎科、影像產(chǎn)品線(xiàn)向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品的商業(yè)模式，逐步向成為國內多專(zhuān)科領(lǐng)先的一流醫藥企業(yè)的目標邁進(jìn)。

多元豐富的產(chǎn)品矩陣既為康臣藥業(yè)提供了高質(zhì)量增長(cháng)的有力引擎，又大幅提升了其抗風(fēng)險能力。

值得一提的是，2022年，康臣藥業(yè)有尿毒清顆粒、益腎化濕顆粒等共67個(gè)品種進(jìn)入2022版國家醫保目錄，意味著(zhù)公司產(chǎn)品從臨床價(jià)值、患者獲益等維度均高度匹配國家醫保局要求。

在“1”產(chǎn)品線(xiàn)中，腎科作為康臣藥業(yè)的核心戰略板塊，持續實(shí)現高速增長(cháng)。

2022年，康臣藥業(yè)腎科系列產(chǎn)品線(xiàn)取得收入15.7億元，同比增長(cháng)15.0%，終端醫療機構覆蓋數量超3.2萬(wàn)家，藥店覆蓋數量約24萬(wàn)家，商業(yè)化版圖持續擴增，取得顯著(zhù)成效。

作為中成藥治療慢性腎臟?。?span lang="EN-US">CKD）的開(kāi)拓者，康臣藥業(yè)旗下打造的兩大王牌產(chǎn)品——尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒，奠定了公司在我國腎科領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

2022年，獨家品種尿毒清顆粒實(shí)現收入15.0億元，同比增長(cháng)14.4%。該產(chǎn)品不僅獲得《中成藥治療糖尿病腎臟病臨床應用專(zhuān)家共識》強推薦，可用于治療糖尿病腎病，還榮登《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應用指南（2020）》唯一“強推薦”級中成藥。

益腎化濕顆粒收入同比增長(cháng)31.1%，獲得《糖尿病腎病病癥結合診療指南》1A級強推薦，可有效降低尿蛋白，延緩腎功能受損。

依托于強大的品牌影響力和廣受市場(chǎng)認可的臨床價(jià)值，兩大腎科核心產(chǎn)品在過(guò)去一年中相互協(xié)同，發(fā)揮公司在治療慢性腎臟病方面的優(yōu)勢，實(shí)現雙核產(chǎn)品驅動(dòng)。

在“6”產(chǎn)品線(xiàn)中，康臣藥業(yè)的影像、婦兒等領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，多產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。

例如，影像系列中，核磁共振產(chǎn)品和CT產(chǎn)品布局同樣取得了積極進(jìn)展。例如，釓噴酸葡胺注射液市場(chǎng)份額穩步提升，市場(chǎng)排名保持第三位；康樂(lè )顯®碘帕醇注射液在全國20個(gè)省成功掛網(wǎng)，累計覆蓋244家醫院，銷(xiāo)售收入取得顯著(zhù)提升。在造影劑集采的大背景下，公司表示，現有造影劑產(chǎn)品已經(jīng)提交一致性評價(jià)注冊申報，并預計2024年和2025年將分別有2個(gè)CT造影劑和2個(gè)MRI造影劑上市。

婦兒系列中，源力康®（右旋糖酐鐵口服溶液）是唯一進(jìn)入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑。公司開(kāi)發(fā)50mg更契合臨床指南推薦劑量的規格，滿(mǎn)足市場(chǎng)多樣需求。2022年在規格轉換期間，銷(xiāo)售額仍創(chuàng )歷史新高。

整體而言，持續放量的商業(yè)化產(chǎn)品奠定了康臣藥業(yè)高質(zhì)量成長(cháng)的基礎，不斷提升的盈利能力更是進(jìn)一步驗證了其成長(cháng)確定性。

此外，康臣藥業(yè)還積極通過(guò)“自主研發(fā)+合作研發(fā)”的模式，聚焦腎科及影像科領(lǐng)域開(kāi)發(fā)新品，為業(yè)績(jì)的可持續增長(cháng)奠定基礎。

資料來(lái)源：公司資料

2、商業(yè)化能力再進(jìn)階，構筑牢固價(jià)值壁壘

如果說(shuō)豐富多元的產(chǎn)品管線(xiàn)布局是決定康臣藥業(yè)未來(lái)發(fā)展潛力的關(guān)鍵，那么商業(yè)化能力則奠定了公司持續成長(cháng)的基礎。

于商業(yè)化生產(chǎn)方面，康臣藥業(yè)整合資源，充分發(fā)揮公司自身的規模效應和協(xié)同效應，以達到降低成本并提高運作效率的目的。

一方面，廣州、內蒙和玉林三大生產(chǎn)基地合力推進(jìn)設備改造升級，降本增效。另一方面，盡管受到疫情管控等影響，公司在新疆霍爾果斯生產(chǎn)基地的首條中成藥顆粒劑全自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)仍順利完工并開(kāi)始投產(chǎn)，標志著(zhù)其已正式完成覆蓋全國的四大戰略產(chǎn)業(yè)基地布局。筆者認為，該生產(chǎn)基地有望利用西北地區特別是伊犁河谷地區及“一帶一路”中亞沿線(xiàn)國家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步降低公司運營(yíng)成本。

資料來(lái)源：公司資料

于商業(yè)化銷(xiāo)售方面，康臣藥業(yè)在加強提升自身生產(chǎn)銷(xiāo)售能力的同時(shí)，還抓住互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的機遇，探索零售電商模式，線(xiàn)上線(xiàn)下多渠道銷(xiāo)售開(kāi)花結果。

線(xiàn)上渠道中，康臣藥業(yè)2022年電商銷(xiāo)售超6500萬(wàn)元，同比大增120%。值得注意的是，公司自2020年起開(kāi)始發(fā)展電商銷(xiāo)售模式，短短兩年的時(shí)間，銷(xiāo)售額便由2000萬(wàn)元增至6500萬(wàn)元，取得了長(cháng)足發(fā)展和進(jìn)步，充分驗證了公司采取零售電商模式的正確性。

線(xiàn)下渠道中，康臣藥業(yè)堅持“深度分銷(xiāo)，細分市場(chǎng)、分類(lèi)管理”的營(yíng)銷(xiāo)戰略，已成立了一個(gè)約2000人的學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)團隊。目前公司不僅在全國覆蓋約4.1萬(wàn)家醫院，還覆蓋了超40萬(wàn)家藥店，構建了成熟、穩定、多層次的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系。

依托于在市場(chǎng)中多年的經(jīng)驗積累和廣泛的銷(xiāo)售渠道，公司在產(chǎn)品推廣上取得顯著(zhù)成果。例如，腎科板塊中益腎化濕顆粒收入同比增長(cháng)31.1%；婦兒板塊中源力康®在2022年銷(xiāo)售額創(chuàng )歷史新高。

另外，康臣藥業(yè)作為國內為數不多能做中藥出口的藥企，2022年在全球經(jīng)濟承壓下，逆勢取得超2200萬(wàn)元的外貿收入。與此同時(shí)，公司推動(dòng)商業(yè)化版圖擴張的進(jìn)程持續取得積極成效，完成了濕毒清膠囊在泰國的注冊審批和金裝正骨水在美國的注冊審批。截至目前，公司產(chǎn)品已在28個(gè)國家進(jìn)行銷(xiāo)售。

在筆者看來(lái)，依托于在醫院端多年的行業(yè)積累，康臣藥業(yè)建立起強大的品牌知名度，產(chǎn)品廣受市場(chǎng)認可和信任，疊加玉林制藥OTC端“品牌+渠道+終端”戰略改革也已取得成效，彰顯出康臣藥業(yè)較強的綜合競爭力。

面對去年宏觀(guān)環(huán)境帶來(lái)的挑戰，康臣藥業(yè)主動(dòng)調整戰略以適應市場(chǎng)變化，持續降本增效并開(kāi)拓新商業(yè)化銷(xiāo)售模式，為后面的發(fā)展奠定了堅實(shí)的根基。

3、結語(yǔ)

站在中藥行業(yè)的發(fā)展趨勢上來(lái)看，盡管2022年中藥板塊的表現有所承壓，但以中長(cháng)期視角而言，隨著(zhù)2023年疫情放開(kāi)、經(jīng)濟復蘇，中藥板塊有望迎來(lái)全新發(fā)展的機遇。

可以看到，政策作為影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，長(cháng)期以來(lái)政策對于中藥行業(yè)的發(fā)展均是支持態(tài)度。尤其是2022年發(fā)布的《“十四五”中醫藥發(fā)展規劃》是首個(gè)以國務(wù)院名義印發(fā)的中醫藥5年規劃，更加明確了國家發(fā)展中醫藥的決心。

資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券

同時(shí)，對于后疫情時(shí)代下的中藥行情修復，天風(fēng)證券指出，隨著(zhù)板塊業(yè)績(jì)持續兌現，政策持續利好下中藥板塊的估值有望形成系統性修復。

賽道之中，康臣藥業(yè)作為中藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)，無(wú)論是在產(chǎn)品管線(xiàn)、商業(yè)化兌現能力，還是現金流等方面，已形成公司的長(cháng)期核心競爭力，正是符合筆者在開(kāi)頭所提到的資質(zhì)。在筆者看來(lái)，康臣藥業(yè)的下一輪成長(cháng)周期軌跡正逐漸清晰。

同時(shí)，從市場(chǎng)角度而言，公司榮獲《中國中藥企業(yè)TOP100》、《中國品牌價(jià)值評價(jià)榜單》、《2022年中成藥綜合競爭力50強》等多個(gè)頭銜也已彰顯出其綜合資質(zhì)獲得市場(chǎng)及業(yè)內的高度認可和肯定。

對于后續發(fā)展趨勢，康臣藥業(yè)的管理層在業(yè)績(jì)會(huì )上表示，公司將會(huì )在持續穩固自身在慢性腎病中成藥市場(chǎng)優(yōu)勢的同時(shí)，加大研發(fā)投入快速進(jìn)軍小分子化藥乃至生物藥市場(chǎng)，為公司下一個(gè)十年奠定一個(gè)更扎實(shí)的基礎，從而助力長(cháng)期業(yè)績(jì)空間的成長(cháng)。

回到估值角度來(lái)看，據Wind數據顯示，康臣藥業(yè)的估值在過(guò)往五年中處于中值偏下水平。隨著(zhù)市場(chǎng)陰霾掃盡，公司持續釋放利潤，未來(lái)估值有望迎來(lái)修復契機。

數據來(lái)源：Wind