作者：蘇沛豐 

【明報專(zhuān)訊】美國總統特朗普挑起貿易戰，美股上周四周五急挫，本周港股勢必波動(dòng)。首當其沖的當然是出口、航運等行業(yè)。相反，內需股防守力最強，其中過(guò)去一年升勢凌厲、獲北水追捧的醫藥股，可擇優(yōu)而吸。醫藥股之估值普遍處于歷史高峰，宜選估值較低者，防守力才較強。

制造中成藥（主要是腎科）的康臣藥業(yè)（1681），估值仍被低估。上周公布2017年業(yè)績(jì)，收入按年增長(cháng)35%，核心純利（不包括匯兌凈收入）增長(cháng) 23%，略低于市場(chǎng)預期，主要由于實(shí)際稅率上升。毛利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至74.0%，核心凈利率下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，因為2016年7月完成收購的廣西玉林制藥合并報表，其經(jīng)營(yíng)費用高而利潤率較低。

預測市盈率16.1倍  7.8元吸納

玉林制藥的經(jīng)濟效率較低，改善空間較大，增長(cháng)動(dòng)力亦較康臣原本業(yè)務(wù)更強?，F時(shí)玉林之分銷(xiāo)網(wǎng)路遍布全國，但收入主要來(lái)自五六個(gè)省份?？党脊芾韺訉⒃谄渌》葸M(jìn)行更多市場(chǎng)推廣，以搶占份額。此外，管理層指玉林制藥的產(chǎn)品價(jià)格不合理，例如正骨水于部分零售店的售價(jià)與30年前一樣，未來(lái)平均售價(jià)可望提高。管理層相信玉林未來(lái)3年可以實(shí)現20%以上的收入增長(cháng)。

我們的醫藥分析員估計，康臣之核心純利于未來(lái)3年之年均復合增速達18.6%，現時(shí)2018年預測市盈率為16.1倍，屬于較吸引的醫藥股。圖表上，上周五仍守住近半年的支持100天線(xiàn)（約8元），就算今日跌穿，于7.8元料可企穩，可趁低吸納。

（筆者為證監會(huì )持牌人，沒(méi)持有上述股票）

  招銀國際研究部策略師：蘇沛豐