港股解碼，香港財華社王牌專(zhuān)欄，20年專(zhuān)注港股，金融名家齊聚，做最有深度的原創(chuàng )財經(jīng)號?？赐暧浀糜嗛?、評論、點(diǎn)贊哦。

2017年2月，$康臣藥業(yè)(01681)$宣布大回購，隨后“人逢喜事精神爽”，事事順心：業(yè)績(jì)增長(cháng)、確定調入港股通名單，去年10月計劃分拆旗下玉林制藥回A股上市，股價(jià)芝麻開(kāi)花節節高。兩年前每股只有3港元的康臣藥業(yè)，2018年以來(lái)基本就只在9港元之間徘徊了。

如下所示：

近日，康臣藥業(yè)于6月1日發(fā)布了一則不怎么顯眼的董事委任公告，似乎更加敲定了它的方向。

康臣藥業(yè)宣布委任執行董事兼總裁黎倩為董事會(huì )副主席，及委任唐寧為執行董事，兩項委任均自2018年6月1日起生效。值得注意的是，公告稱(chēng)“有關(guān)委任是為了進(jìn)一步加強董事會(huì )的領(lǐng)導，也是為了集團長(cháng)遠發(fā)展而作出的部署。”

它們要為集團長(cháng)遠發(fā)展部署什么？

收購玉林制藥后業(yè)績(jì)更上一層樓

按照正常人的思維邏輯，就是哪里賺錢(qián)，就往哪作出長(cháng)遠部署。那么不妨先從業(yè)績(jì)入手。

截止于2017年12月31日止年度，康臣藥業(yè)實(shí)現的收入16.6億元(人民幣，下同)，公司權益股東應占溢利3.96億元，每股基本盈利約0.46元，分別同比增加約35.7%、28.8%和43.6%。

于報告期內，腎科系列產(chǎn)品銷(xiāo)售較去年錄得增長(cháng)約11.0%，其中尿毒清顆粒仍然是集團的皇牌產(chǎn)品，維持在腎病口服現代中成藥的領(lǐng)先地位；醫用成像對比劑銷(xiāo)售較去年略為減少約4.2%；骨傷系列產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約122.6%；皮膚系列產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約99.4%；肝膽系列產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約195.2%；婦兒系列產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約37.8%；及其他藥物產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)約79.3%。值得一提的是，以上產(chǎn)品的銷(xiāo)售大幅增長(cháng)的主要原因亦包括自2016年7月收購玉林制藥后于2017年反映其全年收入所致。

從康臣藥業(yè)過(guò)去5年業(yè)績(jì)走勢圖不難發(fā)現，其業(yè)績(jì)的“分水嶺”在于2015年。2015年以前，無(wú)論從收入、毛利還是股東應占溢利，都緩慢增長(cháng)。2015年以后，上述經(jīng)營(yíng)指標都的增幅都上了一個(gè)層次。

2014年到2017年，康臣收入分別同比增長(cháng)27.8%、13.74%、47.21%、35.7%，同時(shí)，對應的股東應占溢利以38.15%、18.22%、23.16%、28.8%的速度增長(cháng)。不難發(fā)現，其收入增幅最明顯的是2016年和2017年，而收入大爆發(fā)的時(shí)間正正和收購玉林制藥后的時(shí)間相吻合。

那么，集團提及的“長(cháng)遠發(fā)展部署”，正正就是玉林制藥。

玉林制藥與康臣藥業(yè)的淵源

廣西玉林制藥前身為廣西玉林制藥廠(chǎng)，始建于1956年，是中國中藥制藥50強企業(yè)和廣西農業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，是國家商務(wù)部首批認定的"中華老字號"之一，1997年列為國家中藥行業(yè)五十強企業(yè)。平日為老百姓所熟悉的珍黃丸、云香精、濕毒清膠囊、正骨水和消石膠囊等藥，就是它們家的主營(yíng)產(chǎn)品。40多年來(lái)，在全國各地，遠銷(xiāo)港澳、東南亞、澳大利亞、加拿大、美國等國家和地區都能看到它的身影。

2015年8月，康臣藥業(yè)透過(guò)產(chǎn)權交易所公開(kāi)掛牌，以總代價(jià)2.55億人民幣(約3.19億港元)中標收購廣西玉林制藥集團15%股權。此后，通過(guò)多輪收購，成為玉林制藥的控股股東。于2017年1月至2月，康臣藥業(yè)再注資872.2萬(wàn)，于玉林制藥集團的股權由72.62%進(jìn)一步增至72.69%，累計投資額超過(guò)10億元人民幣。值得一提的是，在是次向玉林制藥增資擴股之自愿公告中，也披露了玉林制藥當時(shí)的業(yè)績(jì)，看得到玉林制藥2014年和2015年的年收入加起來(lái)，都比不上康臣藥業(yè)前后收購它的金額。

因此，當時(shí)市場(chǎng)上有不少觀(guān)點(diǎn)認為康臣藥業(yè)收購玉林的價(jià)格過(guò)高，以至于其股價(jià)持續低迷，但后來(lái)的一切數據表明，康臣藥業(yè)撿到了一顆“金蛋”。2017年上半年，康臣藥業(yè)中期收入7.69億元人民幣，其中玉林制藥便實(shí)現銷(xiāo)售收入2.63億元人民幣，較去年同期增長(cháng)達25.5%。2017全年，玉林制藥集團實(shí)現業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)約23%至6億元人民幣。

適當的人擺在適當的位置

事實(shí)證實(shí)了路走對了，那么就該更果斷走下去。

康臣藥業(yè)在2017年年報中坦露心聲：2017年10月，玉林制藥啟動(dòng)在國內A股上市可行性的研究與籌備工作，已正式聘請財務(wù)顧問(wèn)入場(chǎng)展開(kāi)盡職調查等前期工作。未來(lái)，借助玉林制藥近幾年的快速發(fā)展，力爭盡快進(jìn)入國內資本市場(chǎng)。憑借對中醫藥健康產(chǎn)業(yè)的輻射能力、資源交換功能和區位價(jià)值的提升，集團有信心玉林制藥將開(kāi)啟新的發(fā)展格局。

下面再看看在今天升職的兩位高層的簡(jiǎn)歷，重點(diǎn)已標出：

獲委任為康臣藥業(yè)董事會(huì )副主席的黎倩，本身就是玉林制藥的執董總經(jīng)理，且負責集團戰略制定與整體經(jīng)營(yíng)管理。顯然，玉林制藥是康臣藥業(yè)接下來(lái)發(fā)展的重中之重。此外，藥本身是屬于消費品，而獲委任執董的唐寧懂市場(chǎng)、懂銷(xiāo)售，把這樣的兩個(gè)人擺在更高的位置，康臣藥業(yè)用意何在，大家也心中有數。

銀河國際發(fā)表研報稱(chēng)，康臣藥業(yè)的口服腎病中藥市場(chǎng)份額達20%以上。市場(chǎng)消息指，外國專(zhuān)業(yè)武術(shù)選手也開(kāi)始使用康臣藥業(yè)的旗艦產(chǎn)品正骨水，專(zhuān)業(yè)選手六個(gè)月就能輕松用掉1-2瓶正骨水。無(wú)限商機就在眼前。

底子好，眼光準，會(huì )擺人，又恰逢機遇，康臣藥業(yè)可謂是生在一個(gè)最好的時(shí)代。

應收賬款增加

但是，無(wú)論活在再好的時(shí)代里，憂(yōu)患意識不能少。

（單位：人民幣）

從上面兩個(gè)折線(xiàn)圖不難發(fā)現，過(guò)去四年，康臣藥業(yè)的貿易應收賬款及應收票據余額和貿易應收款項周轉天數不斷在增長(cháng)。自2015年到2017年，康臣藥業(yè)的應收賬款及應收票據余額以每年56.7%、53.2%、74.1%的速度在增長(cháng)，貿易應收款項周轉天數同比增長(cháng)了18.2天、6.6天和30.5天，對應具體數字如上圖標注所示。

而這一切，都和收購玉林制藥有關(guān)。對于上述兩個(gè)財務(wù)指標的異常增加，康臣藥業(yè)在年報解釋的原因如下：

一般而言，貿易應收賬款增加會(huì )導致公司的流動(dòng)資金周轉困難，影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。幸好康臣藥業(yè)大部份的應收帳款均在三個(gè)月以?xún)?，而且若康臣藥業(yè)順利把玉林制藥分拆去A股上市，不僅能減低有關(guān)影響，也有機會(huì )提升其估值，甚至分得更高的利潤。

康臣藥業(yè)未來(lái)發(fā)展版圖很清晰，主力軍也“各就各位”，康臣藥業(yè)分拆玉林制藥赴A股上市近在咫尺。值得一提的是，玉林制藥本身在中國內地多年來(lái)就積累了大量客戶(hù)群體，A股近日亦被納入MSCI指數，玉林分拆回A之際，便是康臣春風(fēng)最得意之時(shí)